距离SpaceX于美东时间2026年6月12日在纳斯达克正式上市半月有余，股票代码SPCX，其股价在公开市场经历了一轮剧烈重构：上市首日以150美元开盘，随后在6月16日盘中最高冲至225.64美元；一周后又在6月23日盘中最低回落至147.11美元。截至7月7日早间收盘，SPCX报160美元。
这条剧烈震荡的K线，不仅直观反映了多空资金的激烈博弈，也提供了一个极佳的观察窗口。由此回顾SpaceX上市前夕华尔街分析机构的估值分歧，SPCX股价波动的底层原因便越发清晰。
其中，最典型的便是New Street和Morningstar给出的“冰火两重天”的估值指引——前者是专注于全球 TMT（科技、媒体和通信）领域的独立精品投研机构，后者是全球知名的独立投资研究与金融服务机构。
在具体定价上，New Street给出了165美元目标价，高于SpaceX发行价（135美元）22%，且几乎贴近当前股价；Morningstar给出的63美元公允价值，不到SpaceX发行价的一半，也显著低于当下市场价格。
165美元对比63美元，同一个SpaceX，估值价差超一倍。这背后并非简单的多空分歧，而是两套完全不同的估值语言、定价范式的碰撞，也精准点出了资本市场对SpaceX这一“无法被传统定义的超级资产”的深层纠结。
基于两大机构的核心研究框架，本文核心结论如下：
1. New Street与Morningstar的估值分歧，本质是远期愿景定价与审慎内在价值定价的范式对立。当前股价贴合New Street逻辑，证明市场正在以“太空基础设施+轨道AI平台”的全新叙事为SpaceX定价；Morningstar的保守估值则是长期价值锚，倒逼市场正视远期愿景的落地概率与风险。
2. 轨道AI算力与物理堆栈协同溢价，是拉开两极估值鸿沟的核心胜负手。New Street将xAI、轨道数据中心、全链路物理基础设施协同视作核心增长资产，全额计入估值；Morningstar则将其定义为低概率远期期权，大幅折现风险。
3. Starlink的市场边界判定，直接决定资产定性：乐观框架下是“重构全球通信的革命性平台”，保守框架下只是“具备场景局限的卫星宽带细分生意”。
4. 短期股价贴合乐观估值，不代表叙事绝对正确。市场正在为马斯克的技术兑现历史、超高成长预期支付溢价，但存在价值重复计算、叙事透支风险，后续技术与商业化落地，是估值能否站稳的唯一硬性验证标准。
需要说明的是，New Street和Morningstar两家机构的估值不代表市场全部观点，是本文选取的两类极端标杆样本，据此搭建的估值分析框架仅供参考。本文所有分析及数据均来自公开资料，具有时点性，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
01 华尔街两极估值：不是数字之差，是整套方法论的对立
表面来看，两大机构都在拆分SpaceX的业务价值，但底层估值模型、资产认定逻辑完全不同，最终形成了“全额计入远期价值”与“概率折现未来价值”的根本差异。
New Street 采用SOTP分部加总估值法+远期成长资本化，将SpaceX拆解为五大独立价值池，全面覆盖现有业务与远期生态价值，不做概率折价：
- 卫星通信（Telecom）：6500亿美元，覆盖Starlink居家宽带、卫星直连手机等全场景价值；
- 火箭发射（Launch）：1000亿美元，锚定低成本规模化入轨的独家能力；
- xAI人工智能：5750亿美元，认定为未来第一增长曲线；
- 物理堆栈协同溢价：3250亿美元，认可“火箭+卫星+通信+算力”全链路基础设施的独家协同壁垒；
- 轨道数据中心溢价：6500亿美元，定价太空AI算力的终极生态价值。
五大板块合计估值2.3万亿美元，对应目标价165美元，较发行价具备22%上涨空间。同时机构给出极致乐观情景：若2040年太空赛道整体市场规模达20万亿美元，且SpaceX拿下50%市场份额，股价有望冲上330美元，较发行价涨幅达144%。
Morningstar 则采用分部DCF现金流折现+概率加权期权模型，严格区分“已落地确定性业务”与“未验证远期业务”：
- 已验证业务：成熟火箭发射、Starlink卫星宽带，以稳定现金流折现，构成核心内在价值，对应股价约40美元；
- 远期期权业务：轨道AI算力、太空数据中心、规模化星舰复用，分情景概率折价，仅极小比例计入估值。
其核心判定极为审慎：SpaceX最乐观的太空AI生态爆发情景，发生概率仅7%，而项目搁置、技术不及预期的下行概率高达43%。综合所有情景概率加权后，最终公允估值仅63美元，对应整体企业价值约7800亿美元，不足IPO目标估值的一半。
简言之，分歧核心一目了然：New Street把SpaceX当成太空+AI超级平台，为远期生态全额定价；Morningstar坚持传统价值逻辑，把未知未来全部做风险折价。
02 核心分歧一：轨道AI算力，是核心资产还是风险期权？
AI与轨道数据中心的定价差异，是两家机构估值差距超万亿的核心原因，也是SpaceX区别于传统航天、科技公司的终极叙事。
New Street的估值体系中，AI是SpaceX未来的第一造血引擎，绝非附属业务。其财务预测显示，2030年SpaceX整体营收将达1953亿美元，其中AI相关收入1277亿美元，占比高达65.4%，是发射、通信业务合计收入的1.9倍，彻底完成业务结构的颠覆性迭代。
这套乐观预期，完全依托马斯克落地性极强的技术蓝图，并非空想。2026年6月，SpaceX正式公布1100万平方英尺的Gigasat超级工厂，专攻轨道AI卫星与太空数据中心建设，规划清晰且节奏明确：2027年底实现年化1GW太空AI算力产出，2030年冲刺100GW级别算力，远期瞄准太瓦级太阳能太空算力。同时马斯克明确星舰终极目标：实现每年100万吨级轨道 payload 投放，为海量AI卫星组网、太空算力规模化落地提供绝对运力支撑。
New Street的核心逻辑：当低成本入轨、千亿级卫星组网、太空AI算力、全球通信网络形成闭环，SpaceX掌控的不再是单一航天业务，而是整个轨道经济的入口与基础设施霸权，其平台协同价值、生态垄断价值，足以支撑万亿级远期溢价。
Morningstar则完全否定了这套全额定价逻辑，将轨道AI业务定义为“高度不确定的远期风险期权”。其核心质疑集中在两点关键未验证技术：可高频复用的星舰上面级、具备商业规模化价值的轨道AI数据中心。机构判断，这两大核心技术在2028年前无法给出确定性落地答案，所有乐观预期均无落地支撑。
即便认可太空AI万亿级的终极市场空间，Morningstar也坚持严苛的概率折现：7%的极致乐观情景不足以支撑高估值，反而43%的项目搁置、技术迭代失败风险，是市场必须正视的核心风险。在其框架中，xAI与轨道算力不仅不是加分项，甚至可能因持续高额资本开支、盈利遥遥无期，成为价值损毁业务。
二者终极分歧：不是太空AI有没有未来，而是尚未落地的技术蓝图，是否值得提前资本化。
03 核心分歧二：Starlink，是通信革命还是细分工具？
Starlink作为SpaceX唯一规模化盈利、现金流最稳定的核心业务，是两大机构唯一共同看好的资产，但对其市场边界、成长天花板的判定截然不同，直接拉开估值差距。
当前Starlink核心主业是卫星宽带，核心价值是弥补地面通信盲区，服务偏远地区、低密度区域、航空、海事等传统基建难以覆盖的场景。但卫星直连手机（Direct-to-Cell）技术的迭代，让市场产生了颠覆性想象空间。
New Street给出了平台化、革命性的估值定性。其6500亿美元的通信业务估值，彻底跳出“补盲宽带”的传统定位，充分计入Direct-to-Cell的长期颠覆潜力：当普通消费级手机可无基站直连卫星网络，SpaceX将切入全球移动通信、应急通信、运营商合作千亿级赛道，重构全球通信行业格局，成为比肩甚至超越地面电信巨头的全球通信平台。
Morningstar则坚守物理边界与行业现实，给出细分工具的保守定性。其认可Starlink的商业价值与增长能力，但明确指出卫星通信存在天然物理约束，无法替代地面5G、6G网络，不可能颠覆核心城市、高密度区域的主流电信市场。
基于此，Morningstar严格限定Starlink的成长天花板：预计2035年，Starlink传统卫星宽带业务实现560亿美元收入，Direct-to-Cell无线增值业务实现240亿美元收入，整体锁定在800亿美元细分市场规模，无全局颠覆空间。
估值差异进一步落地到股价层面：Morningstar测算，SpaceX成熟发射+Starlink核心业务，仅能支撑40美元股价；即便计入所有乐观预期、开启太空AI与通信革命的极致情景，股价最高仅154美元，且该情景概率仅7%，无法作为定价依据。若要支撑135美元的IPO发行价，需要将低概率乐观情景的成功率拔高至77%，在机构看来完全脱离产业现实。
二者终极分歧：Starlink的终点，是重构全球通信的平台型资产，还是边界清晰的卫星宽带细分资产。
04 估值方法论对决：成长倍数VS概率折现
两大机构的数字分歧，本质是两种顶级估值体系、两种市场认知的终极对决，也是资本市场对超级成长型科技巨头的永恒争议。
New Street采用的是公开市场成长股定价逻辑。先锚定2030年确定性营收与利润：1953亿美元营收、约650亿美元EBIT，再对标特斯拉、Palantir、Cloudflare等高成长科技巨头的估值倍数，给予45倍EBIT、15倍营收的合理溢价，最终倒推2.3万亿市值、165美元目标价。
这套逻辑的核心是市场叙事定价：不纠结当下现金流，而是预判未来市场格局，为行业垄断地位、平台稀缺性、生态成长性支付溢价。其底层假设是，一旦SpaceX完成太空基础设施+轨道AI+全球通信的生态闭环，将成为独一无二的超级平台，理应享受远超传统科技公司的估值倍数。
但这套框架存在天然漏洞：存在价值重复计算风险。xAI的估值已包含SpaceX物理基础设施的独家优势，轨道数据中心溢价、全链路堆栈协同溢价，本质是同源能力的重复累加，过度放大了远期价值。
Morningstar采用的是内在价值定价逻辑，坚守绝对审慎与安全边际。其核心准则是：未落地的技术、未验证的商业模式，不能100%计入当期估值。
所有远期愿景，包括星舰高频复用、百万吨级入轨、太瓦级太空算力、卫星通信颠覆格局，全部拆分为多维度情景，按落地概率加权折现，严格剔除泡沫。其模型不否认SpaceX的技术潜力与伟大前景，只否认“将潜力直接等同于当下价值”的资本化行为。
两种模型没有绝对对错，只是回答了两个不同问题：New Street回答——市场极致乐观下，SpaceX值多少钱？Morningstar回答——风险充分暴露后，SpaceX保底值多少钱？
05 市场到底在买什么？乐观溢价的底层逻辑与反噬风险
当前SPCX 160美元左右的股价，站在了两大估值的中间区间，更贴近New Street的乐观定价，清晰反映了资本市场的真实态度：资金愿意为SpaceX的远期叙事支付高溢价。
这份溢价，买的从来不是当下的现金流和利润，而是两大稀缺资产：
第一，马斯克的技术兑现信用。过往二十年，马斯克多次将“不可能的科幻愿景”落地：可回收火箭、全球卫星组网、新能源汽车、人形机器人。资本市场形成正向预期：其提出的星舰规模化、太空AI算力、轨道经济，大概率会持续兑现。这种“奇迹兑现史”，是超级成长企业最稀缺的估值底气。
第二，独一无二的赛道垄断壁垒。全球范围内，唯有SpaceX同时掌握低成本入轨、大规模卫星组网、太空基础设施建设、前沿AI算力布局的完整能力，提前锁定了太空经济、轨道AI的未来入口，具备极强的稀缺性与垄断性。
但高溢价必然伴随高风险，Morningstar的审慎框架，恰恰点出了市场最容易忽略的反噬危机：
其一，叙事透支风险。当前股价已经price in了大量低概率远期愿景，一旦星舰高频复用、太空AI商业化落地不及预期，市场不会小幅回调，而是直接颠覆“马斯克持续兑现奇迹”的核心信仰，引发估值体系崩塌。
其二，长期资本开支压力。太空基建、AI算力、卫星迭代均是万亿级吞金赛道，长期高强度投入下，盈利周期会持续延后，现金流压力将持续压制估值修复。
06 结语：没有绝对正确的估值，只有适配现实的定价
165美元与63美元的极致分歧，最终指向一个核心本质：SpaceX的估值争议，从来不在于它是不是一家卓越的公司，而在于市场应该为“尚未发生的未来”提前支付多少溢价。
New Street的乐观，是产业视角的前瞻定价，看懂了太空经济与轨道AI的终极未来，认可先发垄断者的生态价值；Morningstar的审慎，是价值视角的风险兜底，守住了投资的安全边际，强迫市场正视技术落地的概率难题。
对投资者而言，最优解从来不是二选一，而是用New Street的框架识别价值边界，用Morningstar的概率思维校准风险。
短期来看，市场愿意为希望买单；长期来看，市场永远只为落地的现金流买单。SpaceX的估值泡沫能否消化、乐观叙事能否站稳，最终不取决于机构报告与市场情绪，而取决于三大硬性验证指标：星舰高频低成本复用能否落地、Starlink用户与收入能否持续稳健增长、轨道AI算力能否完成商业化闭环。
悲观者永远正确，乐观者永远前行，但投资的终极智慧，是在宏大愿景中，精准分辨哪些是终将落地的未来，哪些是提前资本化的泡沫。
参考资料
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[2]Owens N, Sharma S, Smalec K. SpaceX IPO Deep Dive: The Hype, the Price, and the OpportunityEB/OL. Morningstar, 2026-06-09.
[3]Benzinga.Elon Musk Sets Goal Of Over 1 Million Tons Of Payload To Orbit Per Year With Starship,2026-03-05.
[4]Etiido Uko.SpaceX unveils 11-million-square-foot Gigasat factory, a new manufacturing facility for space-based data centers.Tom's Hardware, 2026-06-09.
[5] Equity Insider. SpaceX Valued at Just $780 Billion by Morningstar, Less Than Half Its IPO Target, 2026-06-03.
[6]Al Root. SpaceX Got Its First Analyst. How High Shares Can Go. Barron’s, 2026-06-11.