一、银行返程股权投资模式概述

银行返程股权投资是指 10 多年前，国有大行、股份制银行及少数城商行在香港地区设立投资银行，再由这些投资银行在境内设立股权投资基金，以银行自有资金投资境内企业股权。2011 年，许皓杰所在公司通过此方式在境内设立多只股权投资基金，还与地方政府合作发起产业投资基金，投向新能源、生物医药、高端制造等领域。

二、模式兴盛的原因及表现

1. 原因
    ◦ 套利空间大：2010 年前后，一二级市场价差套利空间较大，银行不想错过赚钱机会。

    ◦ 政策限制下的变通：当时政策规定“银行资金不得参与股权投资”，银行采取“返程股权投资”模式绕开政策规定。

2. 表现
    ◦ 平台火热：2010 年前后，建设银行、交通银行等纷纷在香港发起相关公司并在内地设立基金，投向多个产业领域。2012 - 2015 年，众多地方政府与银行返程股权投资平台合作发起人民币基金，吸引大量社会资金参与地方产业迭代升级和国有企业改革。

    ◦ 规模扩大：银行返程股权投资平台不再局限于银行自有资金，还积极开展对外募资，资产管理规模持续扩大。如建银国际跻身国内股权投资领域头部平台，发起多只大规模基金；许皓杰所在平台也迎来较快发展期，总募资额超过 70 亿元。

    ◦ 受资本青睐：众多资本愿意投资银行返程股权投资平台设立的产业基金，一是银行有大量拟上市企业客户，带来优质项目投资机会和一二级市场套利机会；二是资本希望通过银行系股权投资基金参与地方国企改革，获取丰厚回报。

三、模式存在的争议与淡出原因

1. 争议
    ◦ 合规性问题：该模式绕开了“银行资金不得参与股权投资”的政策规定，抓住政策监管空白，存在合规性问题。

    ◦ 声誉风险：股权投资具有高风险特点，重大股权投资项目出现波折可能殃及银行整体声誉。

2. 淡出表现
    ◦ 政策不鼓励：金融主管部门不鼓励银行返程股权投资，部分地方金融监管部门对辖区内的城商行进行窗口指导，要求暂停返程股权投资。

    ◦ 业务萎缩：2018 年后，银行返程股权投资平台发起的股权投资基金数量逐步减少，市场活跃度明显降温。2018 年前，多只银行系股权投资基金共同竞争 Pre - IPO 项目额度的情况常见，2018 年后很少发生，且银行返程股权投资平台投资决策审慎，压缩业务规模。

    ◦ 新通道出现：近年来，金融监管总局发布政策，允许银行通过设立金融资产投资公司（AIC）参与股权投资，银行自有资金参与股权投资有了合规操作通道，无需再借道“返程股权投资”。2024 年 9 月相关通知发布后，银行发起 AIC 参与股权投资试点如火如荼，银行 AIC 与银行返程股权投资平台项目投资地域高度重叠，压缩了后者的投资空间。

四、银行返程股权投资平台的转型探索

1. 转型方向讨论
    ◦ 内部讨论方向：许皓杰团队多次讨论业务转型方向，包括涉足资产管理、高净值客户财富管理、财务顾问等领域，但认为这些方向盈利前景不如股权投资业务。

    ◦ 其他平台做法：部分银行返程股权投资平台已迈出转型步伐，如交银国际（上海）股权投资管理有限公司发起设立交银金融科技有限公司，推动集团数字化转型；还有平台从单一股权投资业务转向企业资本市场综合服务。

2. 转型面临的挑战
    ◦ 自主创业难度大：许皓杰若自主创业，面临当前股权投资市场募资难度大、出资人（LP）流失和优质项目储备匮乏等问题，缺乏创业资源。

    ◦ 员工职业发展担忧：国有大行返程股权投资平台员工担忧模式谢幕后，银行能否将他们转至银行 AIC 公司或投资银行部，继续从事股权投资业务相关工作。