一、白酒行业的业绩表现与市场现状
2024财年，A股白酒板块营收增速为7.29%，归母净利增速7.41%，是食品饮料板块下唯一连续十年营收利润双增的子板块。然而，从股价表现来看，从龙头茅台到排名靠后的伊力特，股价都长期低迷，市场呈现出与业绩表现不符的态势。

二、白酒行业的“魔法”手段及影响
（一）魔法一：拉长账期，放弃“先款后货”
营运指标偏离
2024年白酒板块利润表出现明显偏差，虽然营收和归母利润增速符合预期且高于消费板块整体，但经营性周期天数反向增长62天，达到10年内最高涨幅，平均营运周期突破700天，业绩与营运指标偏离。
存货与合同负债变化
存货方面：过去一年酒企存货净增长大幅增加，单年净增加额接近200亿创历史新高。在产量没有明显增长（如茅五泸去年整体产量下降3.4%）的情况下，存货货值快速增长，表明白酒销售困难。
合同负债与应收账款方面：酒企常年保持的“先款后货”、零应收权益行业地位动摇。去年年末厂商放松政策，今年一季度刨除茅台后19家酒企应收账款累计增加14亿，应收款增幅达33%；一季度白酒行业整体合同负债下降约117亿元，环比降幅20.93%，为近年来下降最明显的春天。应收款和合同负债出现剪刀差，20家酒企中18家应收款环比增长，15家合同负债下降，虽然目前合同负债仍处高位、应收款比例相对较小，但长期来看可能是行业拐点。
（二）魔法二：批价向下，营销向上，靠结构调整维持销量
批价下滑与结构调整
白酒过去产业链涉及多方利益，遵循“价在量先”原则。但去年以来头部酒企（尤其是茅台）打破定论，一年间批价整体下滑12%左右，带动行业整体批价下行，中高端品类增速持续下滑，20家酒企中近一半出现中高端品类占比下滑，2024年刨除经营异常企业后17家酒企中仅皇台一家中高端增速未下滑（基数小且为白酒 + 葡萄酒）。
销售费用与利润影响
下压价格带、押注系列酒打破品牌结构形成激烈竞争，2024年白酒板块销售费率增长，刨除经营异常企业后19个企业中有11个销售费率正增长。虽然2024年毛利率增长0.76pct，但净利率几乎无增长，2025Q1毛销差数据显示20家企业中有12家负增长且幅度不小。现如今人均可支配收入增速和商品房价格疲软，酒企只能在价格和销量间二选一，多数选择更低价格带和更多系列酒，靠营销和价格力换增长只能解眼前之渴。
（三）魔法三：困难时找“兄弟”推心置
经销商数量变化
过去十年零售渠道改革稀释线下渠道份额，白酒线下渠道扩张放缓，高端和次高端白酒除汾酒外大多如此。茅台在2018 - 2023年五年间国内经销商数量累计减少907家，占整个经销商体系的30%有余，但2024年茅台逆转缩编趋势新增67个经销商。18家持续经营的白酒企业（刨除经营异常企业）过去两年间有14家经销商数量明显增长，其中更依赖线下渠道的高端次高端酒企2024年增速更快。
背后的原因及影响
原因：一是经销体系优化通常有进有出，但过去两年酒企渠道商净增量明显，如茅台新增67家经销商仅退出4家；二是2024年同口径下18家酒企中有13家直营或新渠道、线上增速高于经销或传统渠道增速，在这种情况下加大传统经销渠道资本回报率不及线上，放宽经销门槛可能是酒企感受到行业寒意想改善短期增速压力。
影响：更多经销商可压更多货，为酒企提供更大“调节”空间，传统本地渠道对酒企业绩贡献高于线上和外地经销商，以10家次高端中端酒企为例，2024年有7家省内营收增速远高于省外广域渠道增速。不过随着时间推移，利润空间收窄时，经销商与酒企能否共患难存疑。
三、白酒行业的未来展望
拉长账期、降价换量、逆周期扩大经销渠道这些短期“魔法”，虽能维持白酒企业表面光鲜，但掩盖不住销售承压的真相，白酒行业拐点已然降临。