在上海白领圈子里，流传着这样一个段子：猪脚饭、黄焖鸡只能用来果腹，一份鳗鱼饭才是打工人的“精神年终奖”。

这个段子流传了很久，俨然成为职场人幸福感的标尺，也映出国内鳗鱼消费市场的升温。打工人在享用这碗热腾腾的鳗鱼饭时，大多默认碗里的蒲烧鳗鱼来自日本，事实上，它们大多产自福建或广东。

原产地企业养殖活鳗、加工烤鳗，产品出口到日本，在日本形成鳗鱼饭文化，再通过日本动漫影响中国消费者，中国消费者走进日料店消费高价鳗鱼饭——形成了一个有趣的产业循环。

国产烤鳗的核心优势在于成本，售价不到日本同类产品的一半，日本长期稳居中国烤鳗第一大出口市场。伴随供应链成熟，国内鳗鱼饭价格不断下探，即便在中西部城市，如今花30元也能吃上一碗平价鳗鱼饭。

行业内不少鳗鱼企业靠“出口+内销”双轮驱动对冲周期。可近年来，整个产业迎来重重挑战：2025年鳗鱼苗丰产，出口市场价格持续下行；国内消费端，鳗鱼饭仍是小众可选消费，普及度远不及猪脚饭。

困扰国内鳗鱼企业的难题，远不止于此。行业走进下行周期，鳗鱼池里存货增长，沉淀巨量资金，资金压力加剧。行业龙头天马科技及实控人陈庆堂，正处在这样的煎熬里。

01 鳗鱼市场：量增价跌

国内鳗鱼养殖企业的日子，很大程度上系在一尾重量仅约0.15克的鳗鱼苗上。

鳗鱼苗全部依赖野外捕捞。每年天然鱼苗的捕捞投放规模，直接左右行业供给预期。

2024年度，天然鳗鱼苗捕获量偏低，全国实际入池鱼苗约24吨，苗价高位，供给偏紧，商品鳗价格走高。

2025年度，全国投放鳗鱼苗约79吨，为近年罕见的投放大年。鱼苗投放陡增，市场形成供给宽松预期，活鳗、烤鳗价格持续走弱。

叠加多米尼加将南美鳗鱼苗列入CITES附录、国际鳗苗贸易受限，国内养殖产能持续释放，商品鳗供给量增长。

量增价跌，养殖端普遍亏损。2025年，天马科技归母净利润亏损1.79亿元；年末存货账面余额38.07亿元，其中消耗性生物资产27.82亿元，大量资金沉在养殖端。

价格变化很直观：
• 2025年，公司1P-5P鳗鱼出池价区间：5.0万—13.0万元/吨；

• 2026年，同规格降至3.27万—11.20万元/吨，处历史低位。

公司主动放缓出鱼节奏。2026年上半年，智慧养殖收入1.26亿元，同比降69.80%；出池量约7638吨，自用加工占比从2025年47.35%升至75.90%。

9月出池价下探至3.27万—6.42万元/吨，当月出池量仅103.84吨，环比大降91.09%。企业一边压池控量托价，一边提升自用率，把产能转成烤鳗内销。

02 养鳗40年，数次变革

打开外卖软件，普通人轻松买到平价鳗鱼饭，没人清楚这条鳗鱼在国内“游”了40余年。

上世纪70年代末，福建福清探索水泥池养鳗；广东顺德试土塘养殖。80年代中期，规模化养殖起步。早期苗种靠长江口、闽江口捕捞，饲料与技术依赖日本和中国台湾，商品鳗出口创汇。

90年代中期，国内产量超日本，成为全球养鳗大国。但只停留在养殖端，无定价权，饲料与核心技术受制于人。90年代末对日供给过剩，日本抬贸易壁垒，散户大量退出。

2008年前后，天马科技创始人陈庆堂带队自研鳗鱼开口饲料，摆脱对日本饲料依赖。同期国内建立农残溯源标准，福建—广东产业集群成型，从业超30万人。

2020年后，跨境物流波动、出口订单不稳，企业转攻国内。预制蒲烧烤鳗技术成熟，B端供应链成型，鳗鱼饭从日料店走向商超、外卖、家庭餐桌。

天马科技搭起“饲料—养殖—烤鳗—餐饮品牌”全产业链，推“鳗小堂”等终端品牌。2025年烤鳗销量5370.81吨，同比增57.75%；2026上半年烤鳗销量3680.90吨，微增0.53%。

但受烤鳗售价低位拖累，上半年健康食品收入2.96亿元，同比降26.18%。

03 冰与火：终端平价，上游流血

国内烤鳗年消费仅2万—3万吨，鳗鱼饭终端市场约80亿元。它属于可选消费，不具备猪脚饭的刚需属性。

内需承接不了本土产能，出口仍是基本盘。日本景气度高时，上游跟着赚；苗丰产、海外消费疲软时，价格先崩。

天马科技的窘境，根源在前期大举投苗、产能超前扩张：
• 2024年鳗苗采购投入1.66亿元，2025上半年高达8.12亿元；

• 投苗对应2—3年后集中出池，饲养成本持续投入；

• 2026年6月末，货币资金4.61亿元，短期借款25.21亿元+一年内到期非流动负债9.35亿元，受限资产24.43亿元。

实控人陈庆堂展开自救：天马投资提供不超4.5亿元财务资助；减持、质押股份获取资金。截至2026年9月，陈庆堂累计质押96.56%，天马投资持股100%质押；10月部分股份被冻结。

经营风险未完全出清。中航证券指出，2026年投苗回落，行业产能加速出清；国内实施阶段性禁捕本地鳗苗、禁进美洲苗，供需格局迎修复窗口。

04 一碗饭的两头

碗里是30元的松弛感，池边是几十亿的沉淀成本。

消费者吃到的是：供应链成熟、AI和预制菜无关但工业化成熟、国产替代把“日式仪式感”打平价的红利。

产业端扛的是：成本前置、收益后置，苗周期决定三年后的账；价格下行时，压塘是延后亏损，不是消除风险；烤鳗内销能消化产能，但终端溢价还没起来。

鳗鱼饭越平价，越说明上游必须有人扛周期。天马科技不是“不行了”，是全产业链重资产模式在周期底部暴露了期限错配：

饲料板块上半年收入24.2亿元增21.96%，撑住营收；鳗鱼板块量在、价崩、钱沉在塘里。

冰是周期，火是消费。

动漫启蒙的那代打工人，愿意为“精神年终奖”买单；可要让养鳗人穿过低谷，得等价格修复，也得等国内消费从“偶尔奖励自己”变成“日常吃得起的蛋白质”。

一碗鳗鱼饭背后，一边是年轻人刚领到的松弛，一边是龙头企业没解完的现金流题。

KONKA会熄屏，鳗鱼还在游。只是这一回，它游得很慢，很重。

接下来你更想先拆解鳗鱼价格周期、天马科技财务，还是内销破局路径？