5月6日美股盘前，被称作“国际版滴滴”的出行巨头优步（UBER.US）发布2026年第一季度财报。本季度Uber整体交出一份亮眼答卷，总订单金额、调整后EBITDA两大核心指标双双超出市场预期，业务增长动能强劲、利润率稳步抬升。
即便当前股价受自动驾驶利空影响出现大幅回调，这份超预期季报依旧含金量十足。公司同时上调下季度业绩指引，增长确定性进一步强化。抛开亮眼财报，真正制约Uber估值、萦绕在资本市场上空的核心隐患，仍是无人网约车带来的长期行业变革风险。
本文将基于海豚君研究报告，拆解Uber本季度财报核心数据、业务布局以及无人驾驶行业隐忧。
一、核心业务：量稳价涨，汇率加持提振营收
本季度Uber打车+外卖两大核心业务表现稳健，总订单额同比增长26%，增速较上季度23%明显提速，大幅跑赢市场预期。从拆分维度来看，业务增长呈现量跌价升的特征：订单量同比增长20%，较上季度22%小幅放缓；而平均客单价同比飙升5%，远高于上季度0.7%的增幅，成为订单额提速的核心驱动力，汇率利好与阶段性油价上涨均对客单价形成加持。
1、网约车业务：哑铃策略稳住基本盘
网约车（Mobility）板块订单额同比增长25%，剔除汇率扰动后真实增速为20%，环比上季度小幅提升1个百分点，增长韧性凸显。
业绩增长背后，得益于Uber清晰的经营策略：一方面推行哑铃策略，同步布局高端高价产品线与低价下沉产品线，高端业务保障利润、抗风险能力更强，低价业务渗透乡镇及郊区市场，完成用户拉新、抢占市场份额；另一方面让渡保费红利，将保险费用节省的成本回馈用户，叠加油价补贴政策，降低用户打车成本、刺激出行需求。
2、外卖业务：高基数下温和放缓
外卖业务订单金额同比增长28%，名义增速优于网约车；但剔除汇率利好后，真实增速回落至23%，环比上季度下降3个百分点。增速放缓属于合理波动，去年四季度外卖业务创下近年增速巅峰，高基数背景下增速回落并不影响业务基本面，整体增长依旧处于高位区间。
二、变现能力：打车业务短期承压，外卖盈利能力爆发
本季度两大业务营收变现能力出现明显分化，网约车受油价冲击拖累显著，而外卖业务凭借广告变现实现盈利能力大幅跃升。
1、网约车：10亿油费补贴压制营收
网约车营收同比增速仅为5%，剔除汇率影响后增速低至1%，变现能力大幅跳水。业务综合变现率从往期30%骤降至26%，核心诱因是美伊冲突引发油价暴涨。为缓解司机经营压力，Uber大规模发放油费补贴，补贴金额直接冲减营收，本季度油费补贴总额粗略测算约10亿美元。
2、外卖业务：变现率创下近年新高
外卖业务营收表现亮眼，营收同比增长34%，剔除汇率后增速为28%。即便订单额增速环比回落3%，营收增速仅回落1%，盈利质量持续优化。本季外卖业务变现率达19.5%，同比提升96个基点，创下2023年以来单季最大涨幅，增长动力主要来源于平台广告业务商业化能力提升。
除此之外，货运业务迎来边际改善，本季度营收约13.4亿元，时隔两年首次实现明显正增长，但业务体量偏小，对公司整体营收影响有限。综合来看，受油费补贴拖累，Uber本季度总营收132亿美元，同比增速下滑至14.5%，略低于市场预期。
三、利润水平：毛利率大幅攀升，公司进入再投入周期
1、核心利润指标持续优化
本季度Uber调整后EBITDA达到24.8亿美元，同比增长33%，订单额利润率为4.6%，即便背负高额油费补贴，利润率依旧同比提升26个基点。同时公司优化财务统计口径，从2026年起将调整后经营利润作为核心指标，贴合成熟企业财务统计逻辑，减少非经常性项目干扰。
分业务来看，网约车调整后经营利润率7.7%，同比微增0.2个百分点，保险费用下降的利好完全覆盖油价补贴带来的亏损；外卖业务盈利能力更强，利润率从3.3%提升至3.7%，变现率走高持续赋能利润增长。两大业务利润率同步上行，综合利润率提升乏力，主要是低利润率的外卖业务营收占比提升造成的结构性影响。
2、保费减负反哺业务投入
成本端表现超预期，本季度毛利率大幅上涨5个百分点至45%。在网约车补贴承压的背景下，毛利率逆势走高，一方面得益于外卖业务变现能力提升，另一方面源于保险保单费用大幅下降。
值得注意的是，Uber并未将节省的保费转化为净利润，而是进入业务再投入周期。本季度总费用支出同比增长19%，营销、研发、管理费用增速均超20%，运营费用增速达16%。公司主动让利、加大投入，核心目的是稳固市场份额，同时对冲自动驾驶行业变革带来的潜在冲击。
四、下季度指引：业绩延续高增，盈利水平持续上行
Uber给出的下季度业绩指引全面优于市场预期，增长确定性进一步夯实：
- 订单规模：预计总订单额区间562.5亿~578亿美元，指引下限持平市场预期，不变汇率下增速维持18%~22%，上限口径增速超越本季度；
- 利润水平：调整后EBITDA预期27亿~28亿美元，下限高于市场预期的26.5亿美元，中值口径利润率达4.8%，高于去年同期4.5%。
整体而言，本季度的高增长、高盈利趋势将延续至下一季度，公司基本面持续向好。
五、公司战略：多维度扩张，搭建综合服务入口
1、网约车：稳利润、抢份额
网约车业务将延续哑铃产品策略，兼顾高端盈利市场与低端下沉市场；持续将保费红利让渡给用户，降低出行成本、刺激订单增长。全年核心目标为稳住利润底盘，进一步抢夺存量市场份额。
2、外卖：成熟市场盈利，新兴市场扩张
在美国等成熟市场，依托广告变现、规模效应持续释放利润；目前Uber网约车用户中，仅70%使用过外卖业务，交叉销售增长空间充足。在新兴市场采取激进扩张策略，正式进军欧洲七国，正面竞争DoorDash，短期扩张将压制利润率上行幅度，优先保障市场占有率。
3、GO-GET：打造超级生活服务入口
Uber开启多元化转型，跳出打车、外卖固有业务版图。目前已与Expedia达成合作，上线酒店预订服务获取导流收入；长期规划依托AI Agent打造全能个人助手，一站式完成订车、订餐、订酒店等服务，搭建综合性生活服务平台。
六、最大隐忧：Robotaxi悬顶，行业终局难定论
抛开亮眼财报，制约Uber估值的核心痛点依旧是无人网约车（Robotaxi）。目前资本市场最大分歧，在于无人驾驶行业终局形态：究竟是少数巨头寡头垄断，还是多玩家共存的竞争格局？
1、Uber的站队：拥抱多方合作
Uber笃定行业将走向多玩家模式，自身定位为出行流量平台，而非技术研发商。近期公司接连与亚马逊旗下Zoox、英伟达达成合作，联手布局无人网约车服务，依托合作补齐自动驾驶技术短板。
2、寡头威胁：头部玩家高速爬坡
Waymo、特斯拉两大巨头仍在强势扩张，具备形成行业寡头的潜力。其中Waymo无人网约车周均订单量已达50万单，预计2026年底突破100万单，业务规模快速攀升。
3、短期冲击有限，长期迷雾未散
综合行业现状来看，2027年之前无人驾驶技术不会对Uber财务报表形成明显冲击。但行业终局尚未尘埃落定，若未来头部企业形成技术垄断、颠覆出行市场，Uber现有商业模式将面临严峻挑战。这种不确定性，也是公司股价持续承压、难以摆脱估值压制的核心原因。
七、总结：业绩基本面扎实，长期风险仍需警惕
从财报维度分析，Uber基本面无可挑剔：订单增长稳健、商业化能力优化、成本管控成效显著，叠加清晰的业务扩张策略，短期业绩增长确定性极强。公司主动将利润再投入市场，夯实行业壁垒，对抗自动驾驶变革风险。
但资本市场看空逻辑始终未变：无人网约车的技术迭代、行业格局演变，将长期影响Uber的商业模式与估值上限。在行业终局明确之前，Robotaxi带来的阴霾难以彻底消散，Uber或将长期维持业绩向好、估值承压的市场格局。