一、甲骨文的崛起与市场表现

（一）股价与市值波动

一夜之间，甲骨文从传统的数据库公司摇身一变成为AI巨擘，还成为未来TikTok股权交易的最大赢家。美东时间9月15日，其股价再度上涨3.41%，此前八月被美国私人金融和投资咨询公司Motley Fool列入“美股十巨头”之列，该“十巨头”在“七姐妹”基础上加入了甲骨文、博通和奈飞，被认为将引领AI前进方向。甲骨文还可能巩固其在云计算市场的优势，TikTok美国用户数据将继续由其托管，存储在得克萨斯州的数据中心，且有传闻称甲骨文与沃尔玛组成的财团有望持有TikTok 40%的股份。不过，高盛虽大幅上调甲骨文目标价至310美元，但维持“中性”评级，因其巨额资本支出将推迟至现金流盈亏平衡至29财年，且能否转化为营收增长缺乏明确可见性。甲骨文市值在短暂突破万亿美元后，跌到8500亿美元左右。

（二）81岁埃里森的辉煌时刻

81岁的甲骨文创始人拉里·埃里森给54岁的马斯克上了一课。当地时间9月10日，甲骨文跳空高开，股价涨幅一度超过40%，收盘市值一天增加2240亿美元，创下1992年以来最大单日涨幅，拉里·埃里森个人财富暴涨890亿美元，一度超越马斯克，首次登顶世界首富。

二、甲骨文业绩与预期收入

（一）2026财年第一财季业绩

本季度甲骨文总营收149亿美元，同比增长11%；净利润为29亿美元，同比下降4%。从数字看是拿得出手的成绩单，但在AI爆发式增长期，其营收和净利润表现未达市场预期。

（二）惊人的预期收入

甲骨文强调的重点是预期收入，公司剩余履约义务（RPO）高达4550亿美元，单季度增加3170亿美元，同比增幅359%，此前外界预期约1800亿美元。CEO萨弗拉·卡兹强调本季度与三家人工智能领域巨头签署重量级云合同，OpenAI、xAI、Meta、英伟达等都与甲骨文有重要合作，未来RPO可能突破5000亿美元大关，客户需求远超产能供给。卡兹给出冲击力十足的预期指引，认为公司云基础设施业务本财年收入将增长77%，达到180亿美元，未来四个财年的年收入目标分别为320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。虽未直接承认带动RPO的项目，但媒体披露OpenAI将在未来5年向甲骨文采购价值高达3000亿美元的算力，这是“星际之门”AI基础设施投资计划的一部分。

三、市场反应与潜在风险

（一）股价回落

稍许冷静后，甲骨文股价连续两个交易日回落，累计跌超10%。3000亿美元看似诱人，但在AI浪潮下，这可能只是“口头支票”。OpenAI年收入约100亿美元，尚未盈利，商业模式仍在探索，从产品端获取足够现金流是难题，其自身“造血能力”与合同约定金额差距大，甲骨文依赖单一客户，客户支付能力未知，像是在用虚实不清的交易引导市场过度反应，刺激市场看好其在AI时代的前景。

（二）埃里森的商业形象与过往成就

拉里·埃里森一直是激进的“坏小子”，技术底子薄弱，先后就读三所大学未拿到毕业证书，但拥有过人的商业前瞻力和打造政商关系的能力。70年代末，他利用IBM的战略失误，带领甲骨文销售团队拿下美国中央情报局的订单，卖出尚未成熟的数据库产品。甲骨文曾因沉溺传统数据库市场、云业务起步晚且丢掉中国市场，被视为“老公司”。2016年推出第二代云基础设施Oracle Cloud Infrastructure（OCI），立足优势专注企业级混合云和数据库相关云服务，采用多云融合战略。2020年，甲骨文成为TikTok“可信技术提供商”，TikTok庞大流量带来业务规模超过OCI其他所有客户总和，使其积累AI基础设施运营经验。2024年，埃里森抓住特朗普重返白宫的机遇，与OpenAI携手开展“星际之门”计划。

四、甲骨文面临的挑战

（一）“星际之门”计划的不确定性

AI应用能否充分发展融入生活决定当前AI基础设施投资是否是泡沫，甲骨文虽经验丰富，但当其片面凸显积极因素时，外界更在意其掩饰的问题。马斯克是“星际之门”有力的监督者，称掌握可靠情报，软银的融资保障金额远低于100亿美元。“星际之门”计划进展缓慢，软银和OpenAI存在分歧，OpenAI自行将数据中心列入项目，与甲骨文的协议绕过软银，意味着AI基础设施建设巨额成本难由软银引入的外部资金承担，而要由甲骨文承担。

（二）资本支出与财务状况

2026财年一季度，甲骨文资本支出高达85亿美元，同比增长近270%，自由现金流已连续两个季度为负。2026年计划新建37个AI数据中心，财年资本支出指引上调至约350亿美元，相当于预计营收的53%。甲骨文在AI基础设施上的投资已超过现金流，总债务权益比高达427%，远高于微软的32%，未来几年极大概率持续陷入负自由现金流状态，若订单转化不如预期，可能引发流动性危机，市场信心将迅速崩塌。

（三）业务盈利能力

摩根史坦利的报告指出，甲骨文回避了原先设定的2026财年营业利润率达到45%的目标，利润率表现不及预期。第一财季，云业务在总收入中占比近50%，对利润率起到反向作用。摩根史坦利估算，甲骨文本地部署数据库业务毛利率高达97%，AI基础设施业务毛利率约40%左右，随着公司转型，业务占比变化将持续影响利润率，预测到2029财年，甲骨文整体营业利润率将从2025财年的72%下降到54%。甲骨文若想成为AI时代的基础底座供应商，必须改善成本结构，拓展更多客户，否则可能被开除出十巨头之列。这也解释了埃里森紧抱特朗普大腿、紧盯TikTok后续股权交易的原因，他虽不擅长技术，但精通“交易的艺术”。